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　　日，美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。月决断进一步观察基本面改善情况。重视黄金，债券重点挖掘转债。预计二季度财政进一步扩张和货币适度宽松的协同配合以及大力提振消费有关措施落地有望逐步对冲特朗普“对等关税”冲击。

　　风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。

　　1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，ERP处于1倍标准差之上；市场配置指标方面，目前全A指数18.4，较上月降低，大部分宽基指数历史分位数位于50%以下，创业板指历史分位数仅10%左右，估值分化程度较上月基本持平。2）市场交易/情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均出现一定幅度下滑，表明市场交易热度有所降温，但行业/个股趋势指标较上月未有明显变化。3）投资者行为方面，回购规模小幅回落，产业资本减持规模小幅走阔，主体资金流较上月回升，主要原因是近期国际中介指标表现积极，推动指标整体较上月由负转正。综上来看，25年3月交易类指标环比有所下滑，表明市场交易热情出现降温，同时资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间依然较大，另外在投资者行为方面，回购规模环比小幅下滑，产业资本净减持幅度小幅走阔，3资金主体指标整体出现回升迹象。

　　1、SEMICONCHINA2025成功举办，开幕式会议指出在摩尔定律提出之后的60年一甲子的时刻，半导体产业正迎来一个前所未有的黄金年代。产业强劲反弹增长19%，达到6,280亿美元。2025年，全球半导体销售额预计将出现两位数的增长，在2030年达到万亿美元，这一里程碑达成时间甚至比预期更早。产业趋势方面，趋势之一是国际地缘政治巨变。世界迎来百年不遇的大变局，趋势之二是全球经贸格局秩序颠覆。2、A股进入一季报预告期，首份高增一季报预告出炉，建议关注AI算力相关产业链以及半导体细分行业复苏。泰凌微率先公布预盈公告，预计2025Q1归母净利润为3,500万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3,941万元左右，增幅894%左右，实现扭亏为盈。AISoC方面，3月27日，在成都举办的第十二届中国网络视听大会智慧媒体论坛上，人民网发布了智能硬件“AI之眼”。这款设备的1.0版本名为“Alyou(爱游)”，是人民网研发的首款智能硬件。4月来看，4月2日火山引擎AIoT智变浪潮会，4月23日Meta眼镜发布说明。

　　风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。

　　1、合翼航空运营的eVTOL亿航EH216-S，此前已斩获全球首个“三证”：全球首张OC是一个里程碑，标志着中国低空飞行加快从“装备标准”迈向“运营标准”，正式开启“载人时代”，有助于在空域管理、数字监管、服务保障等领域输出“中国方案”。2、建议关注祥源文旅、西域旅游低空旅游机会。祥源文旅：24年11月与亿航智能成立子公司祥源通航且签署框架协议拟采购50台eVTOL用于文旅项目，24年11月与零重力签署合作协议，25年1月在丹霞山完成全国首个山岳景区eVTOL试飞，25年2月携手小鹏汇天布局飞行汽车商业化落地。西域旅游：23年3月与亿航智能成立子公司西域青鸟通航、拟在未来五年内运营不低于120架EH-216S或同类载人级自动驾驶飞行器，24年6月到位5架EH-216S无人驾驶载人飞行器、并已进行商业运营前的飞行训练和人员培训。岭南控股：20年5月与亿航智能达成战略合作，以智能自动驾驶飞行器在文旅产业的应用为切入点，携手构建“城市空中交通+泛旅游生态圈”合作，将以广州南沙花园酒店作为合作试点，布局空中游览、短途交通、智慧会展等场景。

　　华泰证券Q4单季/2024年全年实现调整后营收94/334亿元，同比+28.9%/+6.0％；分别实现归母净利润28/154亿元，同比-10.6%/+20.4％。1、经纪业务方面，公司24年Q4单季/全年分别实现经纪业务收入24.8/64.5亿元，分别同比+86.1%/+8.2%，市场交投活跃度回暖，24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0%，成交量大幅提升为经纪业务收入增长的主要原因。2、信用业务方面，24年Q4单季/全年公司分别实现信用业务收入14.0/27.1亿元，分别同比+1355.4%/+184.0%；资本市场交投活跃，24年融资融券余额上行，24年12月底两融余额为18646亿元，较23年同期+12.9%；同时叠加在暂停转融券的背景下，公司转融通利息支出大幅减少，共同助力公司信用业务收入大幅正增长。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为195/218亿元，在市场成交量较前期有所下降的情况下，现25/26/27年调整为158/179/192亿元，预计25-27归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级。

　　公司2024年实现营业收入16.41亿元，同比+7.35%，归母净利润2.31亿元，同比+0.17%。1、核心照明业务稳步增长，植物照明增速承压。分品类看，24A商业/工业/特种照明收入同比+8.2%/+7.8%/-4.6%，其中植物/应急照明收入同比-47.1%/+57.8%。其中核心品类24H2商业/工业收入同比-0.5%/+18.2%。24H2核心品类中工业照明业务收入实现快速增长；特种照明中的植物照明收入同比大幅下滑。2、工业照明毛利率显著下降，利息和汇兑贡献财务费用。2024年公司毛利率为30.16%，同比-2.72pct，净利率为13.86%，同比-1.07pct；其中2024Q4毛利率为27.57%，同比-2.94pct，净利率为10.4%，同比-0.69pct。公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当降低了各项业务的毛利率水平，预计公司25-27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元（前值25-26年2.8/3.1亿元），对应动态PE为16.3x/14.9x/13.6x，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

　　1、多年来盈利能力稳步提升，长期有望加速成长。从2019年到2024年，公司的收入和归母净利润在波动中前进，复合年增长率（CAGR）分别为0.24%和5.64%。公司通过提升生产效率和加强成本控制，成功实现了利润的快速增长。2、2024年公司下游品牌客户销售势头复苏使订单需求有所增加，公司实现总收入24.7亿美元，同增11.8%；公司实现归母净利润2.0亿美元，同增22.7%，显示出公司在营收和盈利能力方面的显著提升。公司下游品牌客户销售势头复苏使订单需求有所增加，业绩进入修复阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年营收分别为27.4亿美元、30.11亿美元以及33亿美元；归母净利分别为2.3亿美元、2.7亿美元以及3.1亿美元；对应EPS分别为0.08美元、0.09美元、0.11美元，给予公司12xPE，按照1美元=7.77港元兑换，对应目标市值217亿港元，目标价7.60港元。

　　风险提示：单一客户依赖风险；下游客户需求波动风险、研发设计风险、宏观环境变化风险等。

　　根据公司2024年报，公司2024年营业收入达人民币50.9亿元，同比增长53.9%。1、AI驱动“多元矩阵”开花结果，本地化市场继续做深打透。通过大规模应用AI工具，业务团队实现了产研、设计链条的降本增效，产品开发周期大幅缩短，各类素材生产速度显著提升。2、加速布局“AI+社交娱乐”，夯实第二增长曲线。公司正不断深化AI与业务场景的融合，不断升级AI中台引擎以适应不断扩大的产品矩阵与数据规模，助力现有产品实现更精准的社交匹配、内容推荐，更高效的风控逻辑、生态运营。考虑到公司多元化的产品矩阵开花结果和AI技术对业务的驱动效应显著，不断做深打透其社交娱乐业务并夯实第二增长曲线，未来公司业绩有望继续取得增长。我们将FY2025-FY2026公司收入预测由58.6/67.6亿元调整为67.1/77.5亿元；归母净利润预测由为7.75/9.31亿元调整为10.18/11.61亿元。新增FY2027公司预测收入为89.5亿元；归母净利润预测为13.51亿元。我们给予公司2025年11倍PE，对应市值111.99亿元，目标股价为8.50港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、海外市场监管政策风险2、汇率波动风险3、市场拓展不及预期4、精品游戏盈利不及预期5、竞品游戏出现。

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）返回搜狐，查看更多